造纸轻工行业08年中报前瞻

　　我们在中期报告中强调节能减排和成本上涨带来景气纸种价格上升是主导未来造纸行业发展的主旋律。受此两因素影响，今年上半年造纸行业也表现为供需两旺，产能利用率和产销率高位延伸。同时，行业固定资产投资大幅上升，表明企业投资意愿旺盛。

　　造纸行业2008年上半年继续保持了量价齐升的态势，按照国研网的数据统计，行业08年1-5月销售收入同比增长28%，净利润同比增长63%。

　　我们认为行业利润快速增长来自于产能释放、毛利率上升和经营效率的提升三个方面。

　　制浆行业1-5月份毛利率出现小幅下滑，我们认为主要由于巴西和国内纸浆产能的投放，国际浆价保持平稳，人民币升值使得国内实际成交价格下跌。此外，能源、木材价格的上涨也令行业压力上升，但因为未来造纸产能的持续释放，纸浆仍处于供不应求的状态，制浆企业的盈利能力将保持高位水平，具备自制浆的企业盈利将有所保障。

　　投资策略有二条主线：一是选择一体化公司，即选择林浆(废纸浆)纸一体化公司。二是选择节能减排持续受益的子行业，主要有文化纸、白卡纸和铜版纸。

　　我们预计整个行业上半年利润增长在60%以上，而上市公司为行业中的优质企业，其增长速度将超过行业平均水平。

　　基于我们对未来造纸行业景气得以保持的判断，我们继续推荐所产纸种供需面向好的品种：晨鸣纸业、岳阳纸业和博汇纸业。

　　预计晨鸣纸业上半年实现EPS为0.38元，同比增长100%以上，盈利超预期主要来自江西晨鸣的轻涂纸项目全面达产，高档景气纸种价格涨幅较大，且自供浆线比例较高，避免了上游价格波动对业绩影响。

　　岳阳纸业上半年实现0.19元，略超我们的预期，增长主要来自于行业景气、产品向高端调整和价值链管理出效益。

　　博汇纸业已经公告业绩同比大幅上涨150%以上，预计EPS可达0.35元，盈利的大幅上涨来自于产品毛利率的走高和产量的提升。

　　我们继续维持对以上三家上市公司的买入评级，并维持对行业的看好评级。